我们认为市场预期的这一逻辑并没有错，而导致今年
1-4
月全国房地产投资增速依然保持在
30%
以上的高位的原因或许是以下两个方面的原因：
政府打击开发商囤积土地的政策效力在增强。为避免所购买土地因逾期未开发而被政府收回的风险，开发商勉为其难被迫开发。虽然银行信贷是在收紧，但可以观察到的是民间借贷利率的持续上升。民间借贷的资金补充或许是支持开发商目前开发规模增长的原因之一。
房地产开发投资统计的是已完成的投资额。而房地产开发中，有大量的行业垫款现象，即下游建筑企业为承揽施工业务而垫资施工，通常在房地产项目施工进度达正负零时，开发商才向施工企业支付款项。故今年前四个月统计的房地产开发投资，有相当一部分是去年实际已开工，但今才支付工程款的投资额。因此房地产开发投资的统计有一定的滞后，随着信贷的持续紧缩，我们预期房地产开发投资在下半年还是会出现回落。实际上，房地产开发投资的增速在今年
3
月环比上月已开始回落，
4
月已是连续第二月环比上月回落。
国房景气指数相对于房地产投资增速或许可更真实的反映房地产行业的动向和景气状况。到今年
4
月，国房景气指数已连续第
5
个月出现下降。
重点跟踪上市公司估值具吸引力。虽然行业景气度在下降，但房地产市场在逐步企稳和回归理性，而龙头上市公司的品牌优势，可使其分享行业集中度的提升。
